Efecto traspaso de tasas de interés: análisis econométrico de los efectos de las decisiones de política monetaria en República Dominicana - Núm. 4-2, Diciembre 2012 - Revista Finanzas y Política Económica - Libros y Revistas - VLEX 496780370

Efecto traspaso de tasas de interés: análisis econométrico de los efectos de las decisiones de política monetaria en República Dominicana

AutorJulio Gabriel Andújar Scheker
CargoDoctor en Economía. Director de Programación Monetaria y Estudios Económicos del Banco Central de la República Dominicana
Páginas83-101
83
Julio Gabriel
Andújar Scheker*
Banco Central de
la República Dominicana
Recibido: 8 de agosto de 2012
Concepto de evaluación: 9 de octubre de 2012
Aprobado: 26 de octubre de 2012
Artículo de Reflexión
*Doctor en Economía.
Director de Programación
Monetaria y Estudios
Económicos del Banco
Central de la República
Dominicana.
Correo electrónico:
j.andujar@bancentral.gov.do.
El autor agradece la ayuda
de Ronald Imbert, quien
trabajó como asistente de
investigación en la elaboración
de este documento.
Finanzas y Política Económica, ISSN: 2248-6046, Vol. 4, No. 2, julio-diciembre, 2012, pp. 83-102
Efecto traspaso de tasas de interés:
análisis econométrico de los efectos
de las decisiones de política monetaria
en República Dominicana
RESUMEN
El estudio de los mecanismos de transmisión de las decisiones de tasas
de interés de los bancos centrales es esencial para el diseño e implementación
de una política monetaria efectiva y eficiente. La medición de cómo afectan
los cambios en la tasa de política monetaria a las tasas de interés de largo
plazo de la economía, se conoce en la literatura empírica como efecto traspaso
de tasas de interés. Esta investigación desarrolla una estrategia econométrica,
basada en técnicas de cointegración, mecanismos de corrección de errores y
regresiones recursivas, para estimar la magnitud, completitud, rigidez y velo-
cidad de convergencia del efecto traspaso de tasas de interés en República
Dominicana. A su vez, evalúa la posible existencia de cambios estructurales
en dicha transmisión.
Palabras Clave: efecto traspaso de tasas de interés, mecanismos de
transmisión, política monetaria, cointegración, mecanismos de corrección de
errores, regresión móvil, República Dominicana.
Clasificación JEL: E43, E47, E52, E58
Interest rate pass-through: econometric analysis
of the effects of monetary policy decisions
in the Dominican Republic
ABSTRACT
The study of the transmission mechanisms of central banks’ interest
rate decisions is crucial for the design and implementation of an efficient and
effective monetary policy. An estimation of how changes in the monetary policy
rate pass on to the long-term rates of the economy is known, in empirical lite-
rature, as the interest rate pass-through. This paper develops an econometric
strategy, based on cointegration, error correction techniques and recursive
regressions, to estimate the magnitude, completeness, rigidity and velocity of
convergence of the interest rate pass-through in the Dominican Republic, as
well as the existence of possible structural changes in such transmission.
Keywords: interest rate pass-through; monetary transmission mecha-
nism; monetary policy; cointegration; error correction model; rolling regres-
sions; Dominican Republic
JEL Classification: E43, E47, E52, E58
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Finanzas y Política Económica, ISSN: 2248-6046, Vol. 4, No. 2, julio-diciembre, 2012, pp. 83-102
Julio Gabriel Andújar Scheker
INTRODUCCIÓN
El estudio de los mecanismos de transmisión es
esencial en la banca central moderna para el dise-
ño e implementación de una estrategia de política
monetaria efectiva y eficiente. Tanto las estrategias
tradicionales, como las estrategias modernas de
política monetaria requieren, por parte del hacedor
de política, un entendimiento amplio del proceso,
a través del cual los cambios en los instrumentos
monetarios afectan los objetivos finales. En el caso
de las estrategias tradicionales (metas monetarias,
metas cambiarias), el mecanismo de transmisión
busca comprender cómo las variaciones en los ins-
trumentos de política afectan las metas operativas
e intermedias y, a su vez, cómo los cambios en
estas impactan el objetivo final.1Por otro lado, las
estrategias modernas (metas de inflación) estudian
el impacto de las variaciones en los instrumentos
de política sobre un objetivo final único, la inflación
(Bernanke & Mishkin, 1997).
Mishkin (1995) identifica, al menos, cuatro
canales a través de los cuales las decisiones de polí-
tica monetaria afectan la economía real: a) tasas de
interés; b) tipo de cambio; c) riqueza; y d) crédito. A
estos canales tradicionales se agrega, modernamen-
te, el canal de las expectativas, identificado por la
teoría nuevo-clásica con el planteamiento de cuándo
una política determinada es creíble o no (Kydland &
Prescott, 1977). En estadios bajos de desarrollo, y
dependiendo de la estrategia de política monetaria
vigente, el tipo de cambio y el canal de crédito tien-
den a cobrar mayor importancia. A medida que se
liberaliza el mercado cambiario y se van desarrollan-
do los mercados financieros, los canales de tasas de
interés y de expectativas se vuelven más relevantes.
La riqueza, como mecanismo de transmisión de los
choques de política, es efectiva, exclusivamente,
en países con mercados de capitales desarrollados.
Durante varios años, República Dominicana
(RD) implementó una estrategia de política mone-
taria basada en metas cambiarias, manteniendo
1 El enfoque tradicional tiene sus orígenes en el enfoque de
objetivos fijos de Tinbergen (1952, 1956) como regla para
hacer política económica.
un sistema de controles financieros que hizo irre-
levante el canal de transmisión de tasas de interés.
Con la liberalización de los controles financieros, a
principios de los años noventa, se inició un proceso
de aprendizaje de mercado que, gradualmente,
fue dando relevancia al mecanismo de transmisión
de tasa de interés. Este proceso alcanzó su punto
culminante con la aprobación de una nueva Ley
Monetaria y Financiera a finales de 2002 (Gobierno
Dominicano, 2002), sentando las bases para un
cambio en la estrategia de política monetaria y para
la creación de los nuevos instrumentos de política
acordes con las mejores prácticas internacionales.
Indudablemente, la liberalización financiera
y las modificaciones institucionales de la política
monetaria fortalecieron el traspaso de los cambios
en las tasas de interés de política de corto plazo
a las tasas de interés de mercado de largo plazo.
Medir la magnitud de ese traspaso y los tiempos
en que ocurre es, precisamente, el objetivo de esta
investigación. En ese sentido, el presente documen-
to contiene un estudio sobre el efecto traspaso
o pass-through de las tasas de interés en RD y
pretende contrastar, empíricamente, preguntas
como: ¿Existe un canal de transmisión de tasa de
interés en República Dominicana? ¿Es importante
ese canal? ¿Se ha fortalecido o debilitado con el
paso de los años? ¿Es la transmisión del canal de
tasas completa o incompleta? ¿Qué tipo de rezago
de impacto se observa en el canal de tasas?
Para responder a estas preguntas, el documen-
to se divide de la siguiente forma. La sección dos se
refiere a la Estrategia de Política Monetaria vigente
en RD y a sus precedentes históricos. La sección tres
contiene una revisión de literatura sobre el efecto
traspaso de la tasa de interés a nivel internacional
y una breve discusión sobre los pocos trabajos he-
chos en RD al respecto. Los aspectos metodológicos
principales del trabajo se abordan en la sección
cuatro del documento, mientras que en la sección
cinco se presenta la estructura básica de los modelos
econométricos a estimar. Luego, en la sección seis,
se discuten los resultados principales del modelo.
Finalmente, la sección siete, contiene las principales
conclusiones y recomendaciones de la investigación.

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