La crisis internacional y cambiaria de fin de siglo en Colombia - Núm. 67, Enero 2011 - Revista Desarrollo y Sociedad - Libros y Revistas - VLEX 830684725
Información jurídica, tributaria y empresarial
 Colombia | +57 (601) 489 69 50

La crisis internacional y cambiaria de fin de siglo en Colombia

Document Citas 1 Citado por Relacionados
Vincent
AutorMiguel Urrutia, Jorge Llano
Páginas11-48
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
11
La crisis internacional y cambiaria
*
The International and Exchange Crisis
of the End of Century in Colombia
Miguel Urrutia**
Jorge Llano***
Resumen
Este artículo forma parte de un proyecto más amplio sobre la crisis


 
En este artículo se describen los efectos del choque externo en el

   


     

 
Villar y de los evaluadores anónimos de la revista Desarrollo y Sociedad.
 
murrutia@uniandes.edu.co
       jn.llano39@uniandes.
edu.co
        

12
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano
Otro tema del artículo es cómo el choque externo promovió la reforma
     
         

Palabras clave 

JEL 
Abstract





    



crisis in terms of falls in GDP per capita and increases in unemployment





Key words 

JEL 
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
13
Introducción
             

FMI
    




         
    












   

El cambio del énfasis en la discusión se debió al análisis de las causas
     
 




PIB
    
14
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano








para que el FMI
     
     
  
    





        


que abandonar el compromiso de comprar todas las divisas que se le







   


67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
15

       
  BID, lo bien que este sistema


que en Europa la experiencia era que al acercarse la tasa al borde de


astronómicas       

Gráfico 1. Cuenta de capital de Colombia en millones de dólares.
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
1992
1994
1996q1
1996q3
1997q1
1997q3
1998q1
1998q3
1999q1
1999q3
2000q1
2000q3
2001q1
2001q3
2002q1
2002q3
2003q1
2003q3
2004q1
2004q3
2005q1
2005q3
2006q1
2006q3
2007q1
2007q3
2008q1
2008q3
2009q1
2009q3
Millones de dólares
Nota        

Fuente
  la rela


 

16
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano
II. Las tasas de interés
  

 

tasa de interés interna por los vasos comunicantes entre las tasas
internas y externas
 



        

   

Gráfico 2. Diferencial de las tasas de interés de los bonos estatales de
Colombia y los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
0
2
4
6
8
10
12
26/12/1997
26/12/1998
26/12/1999
26/12/2000
26/12/2001
26/12/2002
26/12/2003
26/12/2004
26/12/2005
26/12/2006
26/12/2007
26/12/2008
26/12/2009
Spread 5 años Spread 2 años
Fuente
El spread
PB PB  PB 

67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
17
         





  +
( )
∗ +
( )
( )
= +i E DTC i
US P
US col 
iUS 
E DTC P
US
( )
= expectativas tasa de devaluación de la tasa de cambio

icol 


     
Gráfico 3. DTF y paridad no cubierta.
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
1986q1
1987q2
1988q3
1989q4
1991q1
1992q2
1993q3
1994q4
1996q1
1997q2
1998q3
1999q4
2001q1
2002q2
2003q3
2004q4
2006q1
2007q2
2008q3
2009q4
Tasa de interés
DTF PNC
estimada
,.
Fuente
18
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano

en que las expectativas de devaluación se forman por medio de unas



tendencia

tasa de interés DTF
Gráfico 4. Tasas de interés nominal (1988-2010).
-
10%
20%
30%
40%
50%
60%
jul-92
mar-93
nov-93
jul-94
mar-95
nov-95
jul-96
mar-97
nov-97
jul-98
mar-99
nov-99
jul-00
mar-01
nov-01
jul-02
mar-03
nov-03
jul-04
mar-05
nov-05
jul-06
mar-07
nov-07
jul-08
mar-09
nov-09
Tasa de interés hipotecaria
DTF
90 días
jul-88
mar-89
nov-89
jul-90
mar-91
nov-91
Nota
   

UPACx

Fuente
 

 
 
 
St
 t
El término de error está dado por
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
19
III. Las bandas cambiarias









la crisis asiática han cambiado los fundamentales del sector externo
del país y devalúa el centro de la banda en la primera semana de

Gráfico 5. Reservas internacionales netas trimestral (1996-2009).
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
1996q1
1996q3
1997q1
1997q3
1998q1
1998q3
1999q1
1999q3
2000q1
2000q3
2001q1
2001q3
2002q1
2002q3
2003q1
2003q3
2004q1
2004q3
2005q1
2005q3
2006q1
2006q3
2007q1
2007q3
2008q1
2008q3
2009q1
2009q3
Millones de dólares
Fuente
         



        

     
20
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano

           




pérdida de dinamismo en la demanda de exportaciones no
tradicionales como consecuencia de la desaceleración de los
     
  
  

 





    
   


     
   

  
            
      
             



 

    

67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
21


credibilidad y plantea la necesidad de crear credibilidad obteniendo un


Gráfico 6. Tasa de cambio con bandas cambiarias.
Fuente


    
ciaciones con el Fondo 
   
      
 

   


 

El presidente Pastrana apoyó al equipo económico en todas las decisiones impopulares

22
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano



ANDI
 

   
      






     
 

     
  

            
 


      
  


las conversaciones a nivel técnico con el FMI

 FMI
   
IMF  
         
maxidevaluación resultante y la fuerte caída resultante del PIB
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
23

    
      
   
     




 

         
ad portas
de una crisis cambiaria como la mexicana o la del este asiático en que


del FMI 
RIN             
  
relación RIN
RIN  
el nivel actual de las RIN   
            

       

  

      





    
24
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano

repercusiones sobre el crecimiento económico

stand by 

BID
  
del FMI      
     
      
        



FMI

   
       






pública por los autores y posteriormente se publicó en la Revista del
Banco de la República

       
     


 
 
 
Revista del Banco de la República
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
25
 

el apoyo unánime de los directores para mantener las bandas con

 
las condiciones del acuerdo con el FMI sería la eliminación de la


       
movimientos transitorios en la tasa de cambio nominal que tuvieran
   
Estos movimientos podrían estar determinados por expectativas de


movimientos permanentes tenían su contraparte en la decisión de

Vale la pena comentar que durante varios meses después de la creación





su punto de vista en la Revista del Banco  




decisiones se tienen que tomar previa lectura de un documento técnico


   
 
 

 
la política cambiaria no se podía discutir públicamente antes de tomar las decisiones sin

26
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano





artículo con el diciente título “Política cambiaria en un proceso de
Revista del Banco de la República

      



convencido que el éxito de la decisión de eliminar la banda


  

mental la credibilidad nacional e internacional en la política

explícito del FMI
BID
FLAR
      
   





  

representaban en esa época  
  

posibles consecuencias sobre el empleo que se podría perder por un

El Tiempo
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
27

determinada por 
    
       
debemos tener claro que la oferta y demanda determinaban la tasa de




IV. Vender o no vender reservas
internacionales en la crisis
           
 


      
  
         



   


    







    


28
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano
         


        

        









Aunque solo una parte del aumento de la interbancaria se trasladó a la
DTF 


TIB y DTF

si se cree que la disminución en la volatilidad de la tasa de cambio
          


  


67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
29
Gráfico 7. TIB y DTF anual; nominal y real.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
1989q1
1989q4
1990q3
1991q2
1992q1
1992q4
1993q3
1994q2
1995q1
1995q4
1996q3
1997q2
1998q1
1998q4
1999q3
2000q2
2001q1
2001q4
2002q3
2003q2
2004q1
2004q4
2005q3
2006q2
2007q1
2007q4
TIB
nominal
DTF
nominal
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1989q1
1989q4
1990q3
1991q2
1992q1
1992q4
1993q3
1994q2
1995q1
1995q4
1996q3
1997q2
1998q1
1998q4
1999q3
2000q2
2001q1
2001q4
2002q3
2003q2
2004q1
2004q4
2005q3
2006q2
2007q1
2007q4
TIB
real
DTF
real
Fuente
V. La vulnerabilidad creada por el aumento
en el endeudamiento externo
PIB



en todas las caídas sustanciales en el crecimiento del PIBXX
30
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano




    




     






Gráfico 8. Deuda externa (pública y privada) como proporción del PIB.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Privada Pública Total
Fuente
        



67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
31


       
  


en dólares no pudieron renovar préstamos y con la devaluación la
   
      

          

      



    
 



   



       
        



   

 GRECO
32
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano
Gráfico 9. Inversión e importación de bienes de capital como proporción
del PIB.
Fuente











                
corredor de meta monetaria en contra de la recomendación de los
         
que el aumento en la cantidad de dinero —en lo que él considera un
      

  
sino que la trata posteriormente al mencionar el efecto de ella en toda

67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
33






 
    


Gráfico 10. Crecimiento real anual de la base monetaria de M2 y crecimiento
porcentual anual del IPC.
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Crecimiento anualizado Base monetaria Crecimiento anualizado M2 Inflación
Fuente


muestra cómo durante la crisis solo una proporción del aumento en
la tasa interbancaria se trasladó a la tasa DTF  

VI. Teoría y práctica


34
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano

   


         


   








es que los que crecen más rápido han evitado tasas de cambio sobre






 
    
       


67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
35
Referencias
      

      

      

      

 
Revista del
Banco de la República 
   
Las claves del futuro 
7. EL TIEMPO     

8. EL TIEMPO   

 
  

      
 XX       

 

36
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano
               
  The Quarterly Journal of Economics  

13. REVISTA DEL BANCO DE LA REPÚBLICA LXXII() 

       

 
-
micaXXX(
  

67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
37
Anexos
Anexo 1
  
  
  
 
 
 


      

  
caída del PIB       
de interés como instrumento permanente para defender la banda


aumento sostenido en las tasas de interés terminaría llevando a






ciones masivas en el mercado cambiario que no podría mantener




FMI
 REPOS expan
 

38
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano
 

dudas sobre las bondades del sistema de bandas y sin un nivel de



 

   



     



Este sistema ayuda a aislar las economías de los efectos de choques
    


dad y su versión pura solo parece tener aplicación en economías




     

   
    
colombianos que por sus expectativas de devaluación están cam
   



un crecimiento económico sostenibles que apenas inicien sus trá


      
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
39
 
      



 
con éxito el abandono del actual compromiso cambiario son las

                
               



      
paridad central de la banda ante cambio en los determinantes









 

  
tasa de cambio observada se encuentra en el nivel de equili



el hecho de que la tasa de cambio real esté cerca de su valor
de equilibrio disminuye la probabilidad de que en el momento de
  

  

40
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano



para enfrentar una eventual corrida de depósitos o la insolvencia


        
   
indexación ha disminuido como consecuencia de la recesión
         
 


reduce la probabilidad de que la economía entre en una espiral


 
  PIB  




 
       
   


 
proceso de acuerdo con el FMI que implicará su supervisión para


 
   

   

67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
41
      
   



 
con el FMI



 
  
interés pueden subir inicialmente por la pérdida de credibilidad




 
empresas se debilitará por la devaluación y por mayores tasas de


  UPAC han

ciera de las CAV


 CAV a una corrida de

               
determinante más importante del comportamiento estable de






42
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano


        
    
         

 
 

 

estructurales y que hace más difícil una política salarial cohe

 

necesario poner a funcionar rápidamente las políticas conducentes


       
           
      

de las CAV

     



 




(la nueva ancla)

   
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
43
  


 
 




    
devaluación nominal

 



      
    






 REPO en un punto porcentual
     
     



 





 


44
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano


podrá reiniciar el proceso de reducción de las tasas de interés


         




  
      
      
      



FMI




 
a funcionar solamente después de que pasen al menos cuatro



cambio asociado con una sobrerreacción para que a partir de ese

      
intervención nominal también es importante para evitar que el






  
67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
45


tendrá menos incentivos a cambiar su portafolio en pesos a

 

choques externos y posiciones académicas encontradas han minado


El paso a este sistema bien puede no ser muy traumático por la


  

partir de lo que ocurra en el mercado cambiario durante las prime

       





        

  
sobre su sostenibilidad y oportunidad en una situación de fuerte
    



CAV
      
 

      
un desborde de los acontecimientos que termine en una rápida
46
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano


FMI
formas se debe estar preparado para un replanteamiento rápido del

y crecimiento del producto a partir de las decisiones de la JDBR de

de los problemas económicos del país está el mal funcionamiento
  

  
conocer que los problemas económicos del país no han tenido que











             

 Abandonar el compromiso de defender el sistema de banda

 Aumentar transitoriamente en dos puntos porcentuales la tasa
    REPOS y

 


67
PRIMER SEMESTRE DE 2011, PP. 11-48.
ISSN 0120-3584.
DES ARROL LO Y SOCIE DAD
47
Anexo 2
Comunicado de Prensa

naria del día de hoy acordó abandonar el esquema de banda cambiaria
         


 
   
       
  










        
cual ha caído desde casi ocho por ciento del PIB en el primer trimestre
  



 
 

   

48
La crisis internacional y cambiaria de fin
de siglo en Colombia
Miguel Urrutia y Jorge Llano


Sobre estas bases y para facilitar el cumplimiento de los acuerdos con


     


lo cual se continuará adelantando una política monetaria coherente


Nota              


la Revista del Banco de la República

Búsquedas relacionadas:

VLEX utiliza cookies de inicio de sesión para aportarte una mejor experiencia de navegación. Si haces click en 'Aceptar' o continúas navegando por esta web consideramos que aceptas nuestra política de cookies. ACEPTAR