Efectos de las decisiones de política del banco central sobre los retornos de la bolsa de comercio en Chile
| Autor | Andrés A. Acuña, Cristián F. Pinto |
| Páginas | 49-65 |
Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 19 | No. 40 | 2015
ISSNe 1657-4206 e-ISSN 2462-8107 Vol. 19 No. 40 PP. 48-65
DOI: 10.17230/ecos.2015.40.3
Research Article
EFECTOS DE LAS DECISIONES DE POLÍTICA
DEL BANCO CENTRAL SOBRE LOS RETORNOS
DE LA BOLSA DE COMERCIO EN CHILE*
The Effect of Central Bank Policy Decisions
on Stock Market Returns in Chile
Andrés A. Acuña**, Cristián F. Pinto***
Palabras clave: Estudio de
eventos, metas de inflación,
política monetaria, retorno
accionario, Chile.
Keywords: Event study, inflation
targeting, monetary policy, stock
returns, Chile.
JEL Codes: E52, E58, G14
Received: 15/05/2015
Accepted: 22/05/2015
Published: 30/06/2015
Resumen
Este paper analiza la respuesta de la Bolsa de Comercio a las decisiones que
toma el Banco Central de Chile en cuanto a política monetaria. Utilizamos una
metodología diseñada para el estudio de eventos poco frecuentes y datos men-
suales desde Septiembre de 2001 hasta Diciembre de 2013 con el fin de esti-
mar el efecto de cambios anticipados y no anticipados en la política monetaria
chilena sobre la tasa de interés de los retornos de la Bolsa. En contraste con los
resultados de investigaciones en la literatura de Estados Unidos, no encontra-
mos evidencia alguna que demuestre que las sorpresas monetarias afectan los
retornos chilenos en la Bolsa.
Abstract
This paper analyzes the stock-market response to monetary policy decisions
made by the Central Bank of Chile. We use a methodology designed for the
study of low frequency events and monthly data from September 2001 to De-
cember 2013 to estimate the eect of anticipated and unanticipated changes
in the Chilean monetary policy interest rate on stock returns. In contrast to
the research findings in the literature for the U.S., we find no evidence th at
monetary surprises aect Chilean stock returns.
1. Introducción
Históricamente se ha seguido con interés la relación entre las medidas de po-
lítica monetaria y los efectos que tienen en los mercados financieros, aun cuando
* El presente artículo es fruto del proyecto
del investigación 122417 3/I, financiado por la
Dirección de Investigación de la Universidad
del Bío-Bío.
** Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile.
Correo electrónico: aacunad@ubiobio.cl
*** Universidad del Bío-Bío, Concepción, Chile.
Correo electrónico: cpinto@ubiobio.cl
Efectos de las decisiones de política del Banco Central sobre los retornos de la Bolsa de Comercio en Chile*
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Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 19 | No. 40 | 2015
las primeras están orientadas a alcanzar objetivos macroeconómicos no directamente relacionados
con los mercados financieros. Se ha observado que analistas y traders intentan anticipar los posibles
movimientos que realizará la autoridad monetaria y ajustan sus estrategias y operaciones de mercado
de acuerdo con sus previsiones. Las razones de este interés y sus consecuencias para el mercado de
valores y la economía real han llamado la atención del mundo académico, el que ha tratado de encon-
trar explicaciones acerca de los canales de transmisión de la política monetaria hacia el mercado de
capitales, en particular del mercado de acciones.
En el caso del mercado chileno, la prensa financiera ha asimilado las prácticas de los países an-
glosajones e incluye las previsiones sobre las decisiones de política monetaria de manera importante
en sus contenidos informativos. Cabe, por tanto, preguntarse hasta qué punto influyen realmente las
decisiones del Banco Central en la rentabilidad de la inversión en acciones. Sobre este particular, es
necesario también tener presente que el Banco Central de Chile tiene un objetivo monetario explícito,
reflejado en el cumplimiento de una meta de inflación expresamente declarada, y los fundamentos de
sus medidas de política son exhaustiva y ampliamente difundidos. En este contexto, las intenciones
de las decisiones de política monetaria debieran dejar un escaso margen para la sorpresa, y ser si no
del todo, altamente predecibles por los agentes económicos.1
El presente trabajo entrega una visión empírica sobre la respuesta de los retornos accionarios a
la información de la decisión del Comité de Política Monetaria del Banco Central de Chile. En parti-
cular, busca mostrar el efecto de las variaciones anticipadas y no anticipadas de la tasa de política
monetaria sobre la rentabilidad del mercado accionario chileno bajo un enfoque de metas de inflación.
Para comprobar tal relación se emplea el enfoque de estudio de eventos presentada por Cook y Hahn
(1989). Adicionalmente, se intenta optimizar las estimaciones del retorno accionario contrastando
distintas variantes del modelo GARCH. Este estudio utiliza como indicador de las expectativas del
mercado la Encuesta de Expectativas Económicas, realizada mensualmente a un panel de exp ertos
por el Banco Central de Chile.
El artículo se desarrolla de la siguiente forma: la sección 2 presenta la revisión de la literatura
sobre la materia; en la sección 3 se desarrolla la metodología del estudio empírico; en la sección 4 se
presentan y discuten los principales resultados encontrados, y finalmente, la sección 5 expone las
conclusiones del trabajo.
2. El retorno del mercado accionario y la política monetaria
Una de las primeras cuestiones relativas a la relación de la política monetaria y los mercados de
acciones fue abordada por Tobin (1969), quien presenta un modelo de equilibrio general del cual ex-
trae la conclusión de que las políticas monetarias, entre otros eventos, pueden alterar la relación entre
la valoración (de mercado) de los activos reales y su costo de reemplazo (el coeficiente q del modelo
después conocido como “q de Tobin”). Estas alteraciones pueden ocurrir a través de cambios en las
preferencias por activos de los agentes económicos, determinadas por varios factores entre los que
menciona las expectativas, la apreciación del riesgo y la actitud frente al riesgo. En esta misma línea,
Roze (1974) encuentra evidencia de que incrementos en la tasa de crecimiento del dinero incrementan
en promedio la rentabilidad de las acciones.
1. Para un análisis de la experiencia del Banco Central de Chile en la implementación de metas de inflación véase Schmidt-Hebbel y
Tapia (2002). Por otra parte, para una evaluación de los alcances de la adopción de este enfoque de política monetaria en América Latina
y en el mundo véase Corbo et al. (2001) y Schmidt-Hebbel y Werner (2002), respectivamente.
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