Gobierno corporativo y desempeño financiero: conceptos teóricos y evidencia empírica
| Autor | Natalia Escobar Váquiro - Julián Benavides Franco - Héctor Fabio Perafán Peña |
| Cargo | Estudiante de doctorado en ciencias sociales, Facultad Latinoamericana de Ciencias Sociales, FLACSO - Doctor en finanzas, Universidad de Tulane - Estudiante de doctorado en contabilidad y finanzas corporativas Universidad de Valencia |
| Páginas | 203-254 |
. . , , ﹙﹚: - - 203
Gobierno corporativo y
desempeño financiero:
conceptos teóricos y
evidencia empírica*
doi:10.11144/Javeriana.cc17-43.gcdf
Natalia Escobar-Váquiro
Estudiante de doctorado en c iencias sociales, Facultad
Latinoamerican a de Ciencias Sociales, FLACSO. Mag íster
en economía aplicada, Universidad del Valle. Cont adora
pública, Pontificia Universidad Javeria na. Becaria, Consejo
Nacional de Invest igaciones Científicas y Técnica s,
CONICET. Integrante del gr upo de investigación Inver-
sión, Financiación y Control, Universidad Icesi. Integ rante
del Instituto de Estudios La borales y del Desarrollo
Económico, IELDE, Universida d Nacional de Salta.
Correo electrónico: nataliae scobar@javerianacali.edu.co
Julián Benavides-Franco
Doctor en finanza s, Universidad de Tulane. Maestría
en administración, Univer sidad de Tulane. Maestría en
finanzas, Universid ad Icesi. Maestría en administr ación,
Universidad Icesi. Ingeniero eléctrico, Universid ad de los
Andes. Actualmente, se de sempeña como director del
departamento de est udios contables y financieros, director
del grupo de investigac ión Inversión, Financiación y Con-
trol y profesor tiempo completo, Universidad Icesi.
Correo electrónico: jbenavid@icesi.edu.co
Héctor Fabio Perafán-Peña
Estudiante de doctorado en cont abilidad y finanzas cor-
porativas, Universidad de Valencia. M agíster en finanzas,
Universidad Icesi. Contador público, Universidad Icesi.
Economista, Universidad Icesi. Integ rante del grupo de in-
vestigación Inversión, Financiac ión y Control, Universidad
Icesi. Actualmente, se desempeña como profes or tiempo
completo, Universidad Icesi.
Correo electrónico: hfpera fan@icesi.edu.co
* Este es un artículo de revisión desarrollado en el marco del proyecto de investigación: El gobierno corporativo y su papel
en el desempeño financiero de las fusiones y adquisiciones. Dicho proyecto se llevo a cabo bajo un convenio interadminis-
trativo entre la Universidad Icesi y la Superintendecia de sociedades. Además, esta investigación hace parte de los resultados
de investigación de la pasantía de jóvenes investigadores de Colciencias 617 de la que hicieron parte dos de los autores de
este documento.
204 . . -
Resumen Este documento tiene como objetivo la es-
tructuración de un marco de análisis para el estudio de
prácticas de gobierno corporativo y su incidencia en los re-
sultados financieros, teniendo en cuenta estudios teóricos
y empíricos en países desarrollados y en desarrollo, princi-
palmente latinoamericanos, con énfasis en Colombia. Las
prácticas de gobierno corporativo se han convertido en un
elemento esencial de los estudios de la teoría de la firma en
vista de que proveen a los gestores y propietarios de meca-
nismos que permiten establecer normas encaminadas a la
minimización de conflictos de interés, la consecuente me-
jora y transparencia en la toma de decisiones y, por ende,
elevar los niveles de desempeño financiero. A partir de la
metodología de análisis documental propuesta por David
Papineau, se encuentran una significativa evolución y con-
vergencia en la normativa internacional y nacional en lo
relacionado con prácticas de gobierno corporativo y su re-
lación con el desempeño; resalta el incipiente impacto en
Colombia y otros países en desarrollo. Entre los resultados
más relevantes están la necesidad de abordar las prácticas
de gobierno corporativo y su impacto sobre los retornos fi-
nancieros de las firmas desde un enfoque multiteórico, al
igual que la identificación del problema que para las inves-
tigaciones empíricas representa la endogeneidad entre el
desempeño financiero y el gobierno corporativo.
Palabras clave Gobierno corporativo; desempeño finan-
ciero; teoría de la agencia; teoría del servidor o stewardship;
Latinoamérica; Colombia
Clasificación JEL G34, M14
Corporate Governance and Financial
Performance: Theoretical Concepts and
Empirical Evidence
Abstract The purpose of this document is to structure
an analysis framework for the study of the corporate gov-
ernance practices and their effect on the financial results,
taking into account theoretical and empirical studies in de-
veloped and developing countries, mainly in Latin America,
with a particular emphasis in Colombia. Corporate gover-
nance practices have become an essential element in the
theory of the firm studies, since they provide managers and
owners with mechanisms that allow for the establishment of
regulations aimed at minimizing conflicts of interests, with
the resulting improvement and transparency in decision
making and, thus, increasing the financial performance
levels. Based on the documental analysis methodology
proposed by David Papineau, we found a significant evo-
lution and convergence in terms of national and inter-
national regulations related with corporate governance
practices and their relationship with performance, with a
highlight on its emerging effect in Colombia and in other
developing countries. Among the most relevant results we
found the need to address the corporate governance prac-
tices and their impact on the financial returns of firms from
a multi-theoretical approach, and also to identify the prob-
lem caused by endogeneity between financial performance
and corporate governance for empirical research.
Keywords Corporate governance; financial performan-
ce; agency theory; stewardship theory; Latin America; Co-
lombia
Governança corporativa e desempenho
financeiro: conceitos teóricos e evidencia
empírica
Resumo Este documento tem como objetivo a estrutu-
ração de um quadro de análise para o estudo de práticas de
governança corporativa e a sua incidência nos resultados
financeiros, levando em conta estudos teóricos e empíricos
em países desenvolvidos e em desenvolvimento, princi-
palmente latino-americanos, com ênfase na Colômbia. As
práticas de governança corporativa tornaram-se elemen-
to essencial dos estudos da teoria da firma em vista a que
fornecem mecanismos para gestores e proprietários per-
. , . , . 205
mitindo estabelecer normas encaminhadas à minimização
de conflitos de interesse, o consequente melhoramento e
transparência na tomada de decisões e, por tanto, elevar
os níveis de desempenho financeiro. A partir da metodo-
logia de análise documental proposta por David Papineau,
encontra-se uma significativa evolução e convergência na
normativa internacional e nacional no relacionado com
práticas de governança corporativa e seu relacionamento
com o desempenho; remarca-se o incipiente impacto na
Colômbia e outros países em desenvolvimento. Entre os re-
sultados mais relevantes está a necessidade de abordar as
práticas de governança corporativa e seu impacto sobre os
retornos sobre investimento das firmas desde um enfoque
multiteórico, bem como a identificação do problema que
para as pesquisas empíricas representa a endogeneidade en-
tre o desempenho financeiro e a governança corporativa.
Palavras-chave Governança corporativa; desem-
penho financeiro; teoria da agência; teoria do servidor o
stewardship; Latino-américa; Colômbia
Introducción
Este estudio intenta aportar a la comprensión
de la problemática de gobierno corporativo (en
adelante, GC) de las organizaciones desde va-
rias perspectivas. Primero, construye un mar-
co conceptual, que posibilita la discusión del
GC y su evolución reciente; segundo, aborda
la revisión de estudios empíricos relevantes; y
tercero, discute algunas de las dificultades em-
píricas con las que tratan estos estudios. En
los estudios interdisciplinarios del capitalismo
(Boyer, 2007), esta revisión de la literatura,
enmarcada en el método de investigación de
la economía financiera y las teorías asociadas
con el GC, contribuye a la comprensión de sus
efectos en el desempeño de las firmas alrededor
del mundo, en particular para América Latina y
Colombia. Este estudio también documenta la
proliferación de guías y códigos de gobierno al-
rededor del mundo, bajo la premisa de la maxi-
mización de valor para el accionista, comenta
la racionalidad de esta convergencia normati-
va y expone algunos argumentos en su contra.
Además, cimienta los esfuerzos que deben rea-
lizarse para evaluar la efectividad de las refor-
mas y recomendaciones sobre GC, su creciente
momentum y la homogeneidad que predican.
A lo largo del tiempo, las personas han bus-
cado formas productivas de organizarse para
satisfacer necesidades y esto ha dado origen
a las organizaciones; las primeras menciones
acerca de estas las hacen filósofos desde los
500 a.C. como Sócrates, Platón, Aristóteles o
en la Edad Media, Erasmo de Rotterdam, entre
otros (Fernández-Aguado, 2006). Sin embargo,
el concepto de empresa moderna, en el con-
texto de este artículo —las sociedades por ac-
ciones— nace de la mano del desarrollo de los
países europeos y sus colonias. A mediados del
siglo XVI, se fundó la Company of Merchant
Adventurers to New Lands, con 250 accionistas
en el Reino Unido. En 1600, nació en Londres
la East India Company, a la cual se le garantizó
el monopolio de las operaciones comerciales
con la India Oriental por 15 años. En 1602, en
Amsterdam, se creó la Dutch East India Com-
pany (Vereenigde Oost-Indische Compagnie,
VOC) la primera empresa en listar sus acciones
en bolsa.
Estas organizaciones se han desarrollado
de manera análoga con la sociedad y han to-
mado un papel preponderante dentro de ella.
La premisa fundamental de la importancia
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