A utilidade do resultado integral: caso Euronext Lisbon.
| Autor | Goncalves, Cristina |
| Cargo | Contabilidad y finanzas - Texto en portugues - Ensayo |
USEFULNESS OF THE OVERALL RESULT FOR MARKET VALUE: THE CASE OF EURONEXT LISBON
UTILIDAD DEL RESULTADO GLOBAL PARA EL VALOR DEL MERCADO: CASO EURONEXT LISBON
L'UTILITE DU RESULTAT GLOBAL POUR LA VALEUR DE MARCHE : LE CAS D'EURONEXT LISBON
Introducao,
No contexto do paradigma da utilidade, nos termos da Estrutura Conceptual para a Apresentacao e Preparacao, de Demonstracoes Financeiras do International Accounting Standards Board (IASB), adiante referida por Estrutura Conceptual, analisa-se se a informacao evidenciada pelo resultado integral se distingue, significativamente, da apresentada pelo resultado liquido do periodo. Nesse contexto, uma informacao financeira e util se tem impacto nos valores apresentados nas demonstracoes financeiras, se e integrada nos modelos de tomada de decisao e se tem reflexo nas condicoes de negociacao e no valor de mercado das entidades.
A evolucao da International Accounting Standard (IAS) 1, quanto a exigencia da apresentacao do outro rendimento integral (ORI), reflete a preocupacao do iasb em promover a solucao considerada mais adequada. A iasb 1 (1997) preconizava inicialmente a apresentacao dos resultados em duas componentes separadas: uma demonstracao dos resultados do periodo e uma demonstracao de alteracoes no capital proprio, evoluindo (revisao de 2007) para uma unica demonstracao financeira, em duas seccoes (resultado liquido e ORI), permitindo, contudo, que as componentes do ORI fossem apresentadas separadamente. Uma alteracao, a essa norma (2010) veio clarificar as componentes que compreendem o ORI e exigir a sua apresentacao de forma separada, conforme possam ou nao ser reclassificadas no futuro em resultados do periodo, assim como o respetivo impacto fiscal se os itens forem apresentados antes de impostos. As recentes alteracoes (entrada em vigor em 2016 na Uniao Europeia) incorporaram a preocupacao da materialidade e a necessidade da desagregacao dos itens da demonstracao dos resultados e do ORI, se, dessa forma, fornecer informacao util para os utilizadores.
A luz da teoria da eficiencia dos mercados, nao e expectavel que alteracoes na apresentacao do ORI induzam alteracoes significativas no valor dos titulos, na medida em que nao alteram os valores contabilisticos existentes. Contudo, a luz da teoria positiva da contabilidade, a enfatizacao do ORI, de natureza mais transitoria, volatil e de risco mais elevado (Khan & Bradbury, 2014), pode ter efeitos no preco das acoes.
Este estudo analisa os resultados liquido e integral e os componentes do ORI retirados dos relatorios e contas consolidadas de 36 empresas com titulos cotados na Euronext Lisbon (2010-2015). Os dados sao comparaveis porque, por imposicao legal, as contas consolidadas dessas empresas sao preparadas e apresentadas com base nas IAS. Definese como objetivos analisar a relevancia do resultado integral versus resultado liquido das componentes do outro resultado integral, considerando os fatores ano e setor, para o preco e retorno dos titulos cotados.
Este estudo distingue-se, em face de trabalhos similares, pela multipla abordagem estatistica, que inclui a analise de modelos encaixados e nao encaixados, e modelos de regressao multipla, que permitem, de forma combinada, maior robustez dos resultados.
Confirma-se uma diferenca estatisticamente significativa, em termos medios, entre o resultado integral e o resultado liquido. No entanto, os resultados nao sao consistentes quando se analisam por ano e setor, sugerindo que, dado o caracter irregular das componentes do ORI, apenas sao relevados pelos investidores quando sao materiais ou sinalizam riscos de mercado.
Apos esta primeira seccao de introducao, seguem-se tres seccoes. Na segunda, apresenta-se o enquadramento teorico e as hipoteses de investigacao, seguida (terceira seccao,) do estudo empirico, que inclui metodologia e resultados. Na seccao quatro, termina-se com as respetivas conclusoes.
Enquadramento teorico e hipoteses
Os resultados liquido e integral tem sido objeto de estudos que se debrucam sobre o seu poder explicativo (Chambers, Linsmeier, Shakespeare & Sougiannis, 2007; Cheng, Cheung & Gopalakrishnan, 1993; Devalle & Magarini, 2012; Dhaliwal, Stibramanyam & Trezevant, 1999). O interesse pelas componentes do ORI, designadamente as resultantes de revalorizacoes de ativos (Aboody, Barth & Kasznik, 1999; Barth & Clinch, 1998; O'Hanlon & Pope, 1999) e das reservas resultantes da conversao cambial (Dhaliwal et al., 1999; O'Hanlon & Pope, 1999) estiveram, desde cedo, presentes, contudo numa abordagem em que a sua relevancia e analisada por item, e nao de forma conjunta. Ja Cheng, Liu e Schaefer (1997) e Cahan, Courtenay, Gronewoller e Upton (2000) analisam em que medida a informacao sobre o ORI introduz um valor incremental para os investidores, face da contida no resultado liquido. Biddle e Choi (2006) concluem que o resultado integral promove o acrescimo de utilidade, atendendo ao conteudo da informacao e ao poder preditivo, nao confirmando as conclusoes de Dhaliwal et al. (1999) de que o resultado integral, com excecao do setor financeiro, nao se encontra associado ao valor do mercado.
Quanto ao poder explicativo do resultado integral, Pinheiro, Macedo e Vilamaior (2012) concluiram existir volatilidade do resultado liquido se fosse adicionado de ORI. Esses autores, assim como Serrat, Gutierrez e Guerreiro (2013), confirmam que o resultado integral apresenta um grau de volatilidade superior ao do resultado liquido. Tsuji (2013) concluiu que o resultado liquido tem um poder preditivo superior ao resultado integral quanto ao desempenho futuro das empresas.
Outros autores abordam a relevancia dos resultados na perspetiva dos indicadores, designadamente os resultados por acao (basico ou diluido), o return on equity (ROE) e o return on assets (ROA), indicadores que o mercado mais valoriza (Mokhtar, Shuib & Mohamad, 2014).
Os indicadores financeiros sao geralmente aceites como fonte de informacao e preditores do retorno do mercado (Bower & Bower, 1969; Kheradyar & Ibrahim, 2011; Lewellen, 2004). A evidencia obtida para os indicadores acima referidos tem sido diversa. Marchini e D'Este (2015) confirmaram que o ROE construido com o resultado integral ou com o resultado liquido apresentava diferencas significativas nas empresas com titulos cotados no Milan Stock Exchange (2007-2012), com excecao do ano de 2010. Resultados semelhantes foram obtidos por Fernandez e Arana (2010), que, no periodo de 2004-2008, encontraram diferencas significativas nos anos de 2005, 2007 e 2008. Ja Curcino, Lemes e Botinha (2014) nao encontram diferencas significativas nem entre o ROE, nem nos resultados por acao, calculados com o resultado integral ou o resultado liquido.
A relevancia da informacao e afetada pela sua natureza e materialidade (Estrutura Conceptual). Considerando a materialidade um pre-requisito da relevancia, analisa-se em que medida o ORI introduz uma variacao significativa na quantia apresentada em resultado liquido. Dessa forma, considerase existir uma diferenca material induzida pelo ORI, se a diferenca entre o resultado integral e o resultado liquido for estatisticamente significativa, quer em valor absoluto, quer no seu contributo nos indicadores ROA, ROE e resultado por acao basico. Nesse sentido, explicita-se a hipotese 1: o resultado integral apresenta diferencas materiais (estatisticamente significativas) em relacao ao resultado liquido, em termos absolutos ou atraves dos indicadores ROE, ROA e resultado por acao basico.
Apesar de Cheng et al. (1993) nao terem encontrado diferencas significativas entre o resultado liquido e resultado integral, esse estudo deu origem a analises posteriores que permitiram concluir sobre a importancia de determinados componentes desses resultados.
Segundo a IAS 1 (2007), as componentes do ORI incluem os ajustamentos de valor decorrentes (ganhos ou perdas) da transposicao cambial (IAS 21), das alteracoes no excedente de revalorizacao (IAS 16 e 38), da atualizacao atuarial de planos de beneficios definidos (IAS 19), da remensuracao, de ativos financeiros disponiveis para venda (IAS 39), da parte eficaz das variacoes de valor em instrumentos de cobertura numa cobertura de fluxo de caixa (IAS 39/International Financial Reporting Standards--IFRS--9). A importancia da informacao relevada por algumas dessas rubricas tem sido objeto de diversos estudos com conclusoes nem sempre convergentes.
Dhaliwal et al. (1999) concluem que o elemento do ORI que melhor se relaciona com o retorno do mercado e o ajustamento aos ativos financeiros. Contudo, outros autores encontraram relacoes mistas, designadamente Eccher, Ramesh e Thiagarajan (1996) e Nelson (1996). Quanto as diferencas de conversao cambial, alguns autores indicam que acrescentam poder explicativo ao resultado liquido (Biddle & Choi, 2006; Chambers et al., 2007; Kubota, Suda & Takehara, 2011; Pinheiro et al., 2012; Serrat et al., 2013), enquanto outros nao encontram evidencia desse impacto (Goncharov & Hodgson, 2008; Kanagaretnam, Mathieu & Shehata, 2009). Outros elementos do ORI foram alvo de interesse, designadamente a revalorizacao dos ativos (Aboody et al., 1999; Barth & Clinch, 1998; O'Hanlon & Pope, 1999).
A importancia dos diversos elementos do ORI esta associada a sua contribuicao relativa para o resultado integral, podendo apresentar diferencas significativas, quer ao nivel das empresas, quer ao dos setores de atividade. Dessa forma, elabora-se a hipotese 2: as componentes de ORI contribuem de forma diferenciada para o resultado integral.
Os postulados da teoria normativa da contabilidade pressupoem que a utilidade da informacao se obtem pelo cumprimento das normas e orientacoes dos reguladores, enquanto a teoria positiva da contabilidade (Watts & Zimmerman, 1990) destaca a relevancia da informacao contabilistica para a formacao do preco de mercado das acoes. O termo relevancia refere-se a capacidade dos numeros contabilisticos se refletirem no valor...
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