Sobre la volatilidad de la curva de rendimientos del mercado colombiano de deuda pública
| Autor | José Miguel Sánchez Garrido - Alfredo Trespalacios Carrasquilla |
| Cargo | Universidad de Antioquia, Medellín, Colombia; Bancolombia, Medellín, Colombia. jomisag@hotmail.com - Instituto Tecnológico Metropolitano. Medellín, Colombia. alfredo.trespalacios@gmail.com |
| Páginas | 29-59 |
Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 22 | No. 46 | 2018
ISSN 1657-4206 e-ISSN 2462-8107 Vol. 22 No. 46 PP. 28-59 DOI: 10.17230/ecos.2018.46.2
Research Article
SOBRE LA VOLATILIDAD DE LA CURVA DE RENDIMIENTOS
DEL MERCADO COLOMBIANO DE DEUDA PÚBLICA
On the volatility of the yield curve of the
Colombian public debt market
José Miguel Sánchez Garridoa y Alfredo Trespalacios Carrasquillab
Resumen
En este trabajo se estima la volatilidad de la estructura temporal de las tasas de
interés (ETTI) del mercado colombiano de deuda pública y se explica su relación
con los fundamentales macroeconómicos. A partir del modelo paramétrico
propuesto por Nelson y Siegel (), se estima la ETTI con el fin de capturar
el componente de volatilidad condicional, con modelos de heterocedasticidad
condicional autorregresiva (ARCH, por sus siglas en inglés Autoregressive Con-
ditional Heteroskedasticity). A continuación, se evalúa su relación con variables
macroeconómicas como el producto interno bruto (y), el nivel general de precios
(), la tasa de interés de política monetaria (i) y el riesgo país (r), a través de las
funciones impulso-respuesta de los modelos de vectores autorregresivos estruc-
turales (SVAR, por sus siglas en inglés Strcutural Vector Autoregressive) y de las
pruebas de causalidad de Granger. Los resultados muestran que la volatilidad
de la ETTI del mercado colombiano de deuda pública tiene efectos asimétricos
y que hay relaciones causales en ambos sentidos con algunas de las variables
macroeconómicas; sin embargo, cuando se presentan choques entre ellas, solo
existen respuestas significativas unidireccionales desde la macroeconomía
hacia la volatilidad de la ETTI, y no en el sentido contrario.
Abstract
This paper estimates the volatility of the Temporary Structure of Interest Rates
(ETTI) of the Colombian public debt market and explains its relationship with
macroeconomics fundamentals. Starting from the parametric model propo-
sed by Nelson and Siegel (), the ETTI is estimated in order to capture the
Palabras clave: estructura
temporal de las tasas de
interés, volatilidad, vectores
autorregresivos, componentes
principales, causalidad.
Keywords: temporary structure
of interest rates, volatility,
autoregressive vectors, principal
components, causality.
JEL Classification: E43, E44.
Received: 12/04/2018
Accepted: 21/05/2018
Published: 01/06/2018
a. Universidad de Antioquia, Medellín,
Colombia; Bancolombia, Medellín, Colombia.
jomisag@hotmail.com
b. Instituto Tecnológico Metropolitano.
Medellín, Colombia.
alfredo.trespalacios@gmail.com
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Sobre la volatilidad de la curva de rendimientos del mercado colombiano de deuda pública
Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 22 | No. 46 | 2018
conditional volatility component with the Autoregressive Conditional Heteroskedasticity models
(ARCH). Subsequently the relationship with the macroeconomic variables such as the gross domestic
product (y), the general price level (), the monetary policy interest rate (i) and the risk country (r)
is evaluated through impulse-response function of the Structural Vector Autoregressive models
(SVAR) and the Granger causality tests. The results show that the volatility of the ETTI of the
Colombian public debt market has asymmetric eects and there are causal relationships in both
directions with some of the macroeconomic variables. However, when there are shocks among
them, there are only significant unidirectional responses from macroeconomics to ETTI volatility
and not in the opposite direction.
1. Introducción
La estructura temporal de las tasas de interés (ETTI), también conocida como curva de rendimientos, se
define como la relación existente entre el rendimiento de títulos públicos con características crediticias
similares y sus períodos al vencimiento. La ETTI ha sido modelada y estimada a través de técnicas
paramétricas y no paramétricas, utilizando modelos de equilibrio, como Vasicek (); Brennan y
Schwartz (); Cox, Ingersoll y Ross (); y Fong y Vasicek (); al igual que modelos libres de
arbitraje, como Ho y Lee (); y Hull y White (). Debido a que la ETTI suele revelar informa-
ción relacionada con las expectativas del mercado sobre el comportamiento futuro de la economía,
se ha convertido en una herramienta para la toma de decisiones de las autoridades monetarias y en
un instrumento para los agentes de mercados financieros, que utilizan su volatilidad para establecer
modelos que apoyan la administración del riesgo en la valoración de activos financieros y el diseño
de estrategias de inversión y cobertura.
La volatilidad de la ETTI ha cobrado mayor importancia durante las últimas décadas, tras el desarrollo
de los derivados financieros, dado que esta suele establecerse como un input para la implementación
de modelos como los desarrollados por Black, Derman y Toy (), y Hull y White (), los cuales
han sido populares entre los profesionales en finanzas, para fines de valoración de activos derivados
de renta fija (Díaz, Jareño & Navarro, ). Por lo anterior, para los agentes de mercados financieros
es una necesidad conocer y entender tanto la volatilidad de las tasas de interés y las variaciones en
el rendimiento de los activos financieros, como las causas y las relaciones que este tipo de fenóme-
nos tiene con variables macroeconómicas, con el fin de incorporarlo en el análisis de modelos que
permitan reducir el riesgo de mercado en la toma de decisiones financieras en mercados que operan
bajo incertidumbre.
Entre los estudios de la estructura de volatilidad de las tasas de interés, se encuentran los desarro-
llados por Alexander y Chibumba (); Alexander (; a; b); Heidari y Wu (); Ferrer,
González y Soto (); Novales y Benito (); Díaz, Jareño y Navarro (); y Jareño y Tolentino
(); en los cuales se aplican los lineamientos de la metodología de Litterman y Scheinkman ()
para descomponer la ETTI y representarla a través de tres componentes principales que se interpretan
como nivel, pendiente y curvatura.
Por su parte, entre los trabajos que se han llevado a cabo en Colombia están los desarrollados por
Botero y Ramírez (), quienes estiman la volatilidad de la tasa de interés a corto plazo a través
de modelos de Nivel (CKLS), modelos de heterocedasticidad condicionada autorregresiva (GARCH)
y modelos Mixtos (BHK); y Cuadros (), quien, a pesar de no incluir el análisis de volatilidad,
descompone la ETTI para el mercado de Estados Unidos y Colombia utilizando un modelo de cuatro
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