Las opciones reales como metodología de evaluación de un proyecto en el sector de energía
| Autor | Armando Lenin Támara Ayús, Julián Forero Corrales, Isabella Gil Osorio, Paula María Almonacid Hurtado |
| Páginas | 61-79 |
Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 23 | No. 48 | 2019
ISSN 1657-4206 e-ISSN 2462-8107 Vol. 19 No. 42 PP. 4-18 DOI: 10.17230/ecos.2015.40.2ISSN 1657-4206 e-ISSN 2462-8107 Vol. 23 No. 48 PP. 61-79 10.17230/ecos.2019.48.4
Resumen
El presente trabajo pretende aplicar la teoría de opciones reales en un proyecto
de construcción de una pequeña central hidroeléctrica en Colombia. El cálculo
del valor presente neto y de la tasa interna de retorno indica que el proyecto
es viable; sin embargo, estas metodologías desconocen la opción de expansión
existente en dicho proyecto. El artículo presenta el cálculo de esta opción
basándose en la metodología de árboles binomiales, en los que la volatilidad
se obtiene a través de un modelo EGARCH elaborado con base en los retornos
diarios de los precios de la energía. Se concluye que la opción real hace viable
el proyecto, a la vez que desarrolla herramientas que ayudan a trabajar este
tipo de casos en las valoraciones de proyectos pertenecientes al sector energía.
Abstract
This paper intends to apply the theory of real options in a construction project
for a small hydroelectric power station in Colombia. The calculation of the net
present value and the internal rate of return indicate that the project is viable,
however, these methodologies are unaware of the option of expansion existing
in said project. The article presents the calculation of this option based on the
binomial tree methodology, where volatility is obtained through an EGARCH
model based on the daily returns of energy prices. It is concluded that the real
option makes the project viable, while developing tools that help to work this
type of case in the valuations of projects belonging to the energy sector.
Keywords: Real options, Expansion
option, Binomial trees, Energy
sector.
Palabras clave: Opciones reales,
Opción de expansión, Árboles
binomiales, Sector energía.
Palavras-chave: Opções reais,
Opção de expansão, Árvores
binomiais, Setor de energia.
Clasificación JEL: G17, G12, G19.
Received: 11/01/2019
Accepted: 01/10/2019
Published: 19/12/2019
a. Ph. D. en Administración y Msc. en
Finanzas de la Universidad EAFIT
atamaraa@eafit.edu.co
Orcid: 0000-0003-3619-5164
b. Profesional en Finanzas de la
Universidad EAFIT
Jforero4@eafit.edu.co
Orcid: 0000-0003-1352-2791
c. Profesional en Finanzas de la
Universidad EAFIT
igil@eafit.edu.co
Orcid: 0000-0001-5600-3225
d. Ph. D. (C) en Ciencias Estadística de
la Universidad Nacional de Colombia
palmona1@eafit.edu.co
Orcid: 0000-0001-7639-8631
las opciones reales como meTodología de
valoración de un proyecTo en el secTor de energía
The real options as a valuation methodology
for a project in the electrical sector
As opções reais como metodologia de
avaliação de um projeto no setor elétrico
Armando Lenin Támara Ayúsa, Julián Forero Corralesb,
Isabella Gil Osorioc, Paula María Almonacid Hurtadod
PP 63 | 83
Las opciones reales como metodología de valoración de un proyecto en el sector de energía
Ecos de Economía: A Latin American Journal of Applied Economics | Vol. 23 | No. 48 | 2019
Resumo
Este artigo pretende aplicar a teoria das opções reais em um projeto de construção de uma pequena
central hidrelétrica na Colômbia. O cálculo do valor presente líquido e da taxa interna de retorno
indicam que o projeto é viável, no entanto, essas metodologias desconhecem a opção de expansão
existente no referido projeto. O artigo apresenta o cálculo dessa opção com base na metodologia
da árvore binomial, onde a volatilidade é obtida por meio de um modelo EGARCH baseado no
retorno diário dos preços da energia. Conclui-se que a opção real viabiliza o projeto, desenvolvendo
ferramentas que ajudam a trabalhar esse tipo de caso nas avaliações de projetos pertencentes ao
setor energético.
1. Introducción
La metodología de valoración de proyectos de inversión a partir de opciones reales ha venido tomando
fuerza en los últimos años, en especial para proyectos relacionados con la industria eléctrica, debido
a que la naturaleza misma de este tipo de proyectos los hace particularmente sensibles a cambios
relacionados con los aspectos regulatorios del mercado, precios de los combustibles, el medio ambiente,
la demanda y la oferta de energía, entre otros. A diferencia de las metodologías tradicionales como
el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de retorno (TIR), las opciones reales logran capturar el
efecto que estos aspectos tienen sobre el valor de los proyectos, creando así un modelo de valoración
mucho más robusto y eficaz frente a las otras metodologías ya mencionadas.
Este trabajo explora la posibilidad de construir una pequeña central hidroeléctrica (PCH) que en su
etapa inicial estaría conformada por dos turbinas, con la posibilidad de incluir una tercera. El escenario
posterior a la construcción de la PCH arroja una opción de expansión, la cual debe ser tratada bajo la
teoría de opciones reales; por lo tanto, una segunda instancia de este trabajo fue realizar una revisión de
las metodologías tradicionales relacionadas con la valoración de proyectos. Paso seguido, se presenta
una explicación teórica sobre las opciones reales y su estrecha relación con las opciones financieras.
Posteriormente, se realizó una revisión bibliográfica de los estudios relacionados con la valoración
de proyectos en el sector de energía a partir de las opciones reales; se continuó con el análisis de un
proyecto con existencia de una opción real y se procedió a revisar los resultados obtenidos a la luz de
la valoración, para, así, finalizar con unas conclusiones.
2. Técnicas de valuación de proyectos
Tradicionalmente, para valuar la viabilidad financiera de un proyecto se utiliza diferentes técnicas que
miden los retornos que se derivan de una inversión inicial, que posteriormente genera flujos de caja.
En torno a la valuación de proyectos, las técnicas más utilizadas han sido el VPN, la TIR y el periodo
de recuperación (PR), entre otros. Sin embargo, dichas técnicas poseen algunas limitaciones, tal y
como lo plantea Gónima (2016):
• La mayoría de modelos son estáticos, ya que solo consideran un rango predeterminado para
evaluar los flujos de caja del proyecto, dejando de lado la posibilidad de valuar su ejecución en otro
momento y bajo otras circunstancias.
• No se considera la flexibilidad, suponiendo que los inversionistas no realizarán modificaciones al
proyecto durante la ejecución, despreciando así cambios en el entorno.
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